Vicky 在中概股私有化的大潮中，如家不甘寂寞。只是在私有化的背后，与其说是家的魅力，不如说是钱的诱惑。
如家私有化，踏上“回家”之路，为其资金解渴觅得金主首旅集团。此举成为继2012年铂涛（前7天酒店）之后，第二家从美国私有化退市的经济型连锁酒店集团。至此，海外上市的经济型酒店集团仅剩汉庭一家。
“金主”首旅入主
2015年12月25日，北京首旅酒店（集团）股份有限公司（下称“首旅集团”，600258.SH）发布重大现金购买及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），拟作价110.51亿元（除非特别标注，以下币种皆为人民币）购买如家酒店集团100%的股权。
不同于全现金购买，首旅集团的入主策略是“现金＋股份”全资收购，即公司拟以总计110.51亿元全资收购如家酒店集团,其中支付现金对价约71.78亿元获得如家酒店集团65.13%股权，实现如家酒店集团的私有化；
同时，公司向首旅集团等8名交易对方发行股份购买其持有如家酒店集团34.87%股权，发行价格为15.69元/股,交易金额38.73亿元。
公告显示，首旅酒店拟在香港设立全资子公司首旅酒店（香港），并由首旅酒店（香港）在开曼设立全资子公司首旅酒店（开曼）作为收购主体，由其与如家酒店集团合并，获得如家酒店集团65.13%股权，实现如家酒店集团的私有化。
根据首旅酒店、首旅酒店（香港）、首旅酒店（开曼）及如家酒店集团于2015年12月6日签署的《合并协议》，首旅酒店拟以每股普通股17.90美元及每股ADS（每股ADS为两股普通股）35.80美元的价格向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，交易总对价为11.24亿美元，约合人民币71.78亿元。
首旅酒店表示，收购资金来源为自筹资金，工商银行纽约分行承诺将于如家酒店集团私有化交割时向首旅酒店（香港）提供最高12亿美元的贷款。
此外，首旅酒店拟向首旅集团等8名交易对方发行股份购买PolyVictory100%股权和如家酒店集团19.60%股权，
包括向首旅集团发行股份购买其持有的Poly Victory 100%股权，以及向携程上海、Wise Kingdom、沈南鹏（Nanpeng Shen）、Smart Master、孙坚、Peace Unity、宗翔新等首旅集团外的其他发行对象购买其合计持有的如家酒店集团19.60%的股权（见表1、表2）。
由于Poly Victory的主要资产为如家酒店集团15.27%股权，因此本次发行股份购买资产交易完成后，首旅酒店将通过直接及间接方式持有如家酒店集团34.87%股权。
根据募集配套资金上限和发行底价计算，交易募集配套资金所发行股份数量不超过2.47亿股，总金额不超过38.74亿元，扣除本次重组中介机构费用及相关税费后将用于收购如家酒店集团股权或置换本次交易中预先投入的部分银行贷款。
值得注意的是，在本次收购方案中,首旅酒店发行股份的对象包括3名持有如家股份的高管以及携程上海（见表3）。
“首旅此次收购有意要实现首旅酒店和如家双方利益的趋同。3名如家高管入股首旅,锁定期均为 12 个月,有助于未来‘首旅+如家’的综合酒店集团的业务整合。”一位接近如家酒店的业内人士表示。
此外，本次的收购方式与锦江收购铂涛类似，首旅酒店在收购中同样采用了非公开发行募集配套资金的方案。“该方案旨在降低首旅酒店的资产负债率,提升盈利能力。”国泰君安的一位证券人士指出。
截至2015年三季度末,首旅酒店的负债总额为26.74亿元，其中短期借款和长期借款合计20.95亿元，资产负债率为 66%。由于本次收购的现金支付对价将全部通过银行贷款获得，共计 71.78 亿元左右；收购完成后，公司的资产负债率将上升至81%，在同行业中处于较高水平。
“不过，本次配套募集的资金为38.74亿元，如果顺利完成，募集资金可以用来代替上述部分银行贷款获得的现金支付对价,公司资产负债率可以下降到59%。”上述证券人士进一步补充道。
为外界关注的是，本次交易完成后,携程上海将持有上市公司14.47%的股份,成为公司的第二大股东。首旅酒店方面透露，有意借助携程的资源与技术优势进一步发展其主营业务，形成围绕住宿、旅游、出行的线上线下业务整合优势。
经济型酒店遇冷
如家退市与国内经济型酒店的整体发展态势有关。“自 2011 年以来，随着宏观经济增速放缓以及居民消费升级的趋势不断加速，经济型酒店行业的扩张速度也出现了放缓，全国经济型酒店数量及客房数量都出现一定程度的增速下滑。”一位酒店业人士告诉《地产》记者。
纵观全国各地不同地区的经济型酒店，其供需在近几年都发生了巨大的变化，导致如家、汉庭、锦江等酒店出租率持续下滑，RevPAR（Revenue Per Available Room的缩写，是指每间可供租出客房产生的平均实际营业收入，用客房实际总收入除以客房总数，但一般都用实际平均房价乘以出租率表示）也受此影响呈下降趋势。“未来随着休闲度假游的兴起以及旅游目的地的多元化，经济型酒店的出租率及 RevPAR 等降幅将会进一步收窄。”上述酒店人士进一步表示。
2002年6月，如家正式成立。如家的定位很明晰，它直接借鉴了国外经济型酒店的成熟模式，舍弃了星级酒店豪华设施、豪华大堂、餐饮服务等，仅保留住宿为核心的功能。而其价格也处在每晚200元的价格空档中。
此后，如家开始了疯狂地扩张。到2011年9月30日，如家的特许经营及加盟店总数首次超过了直营店、并完成了对七斗星和莫泰168两个连锁酒店品牌的收购，成为一个管理多个连锁品牌的“酒店集团”，旗下酒店总数超过了1400家。这让如家创造了经济型酒店的神话。
但好景不长，过快的增长速度、以及激烈的市场竞争，也彻底将如家拖入了亏损的泥潭中。从2011财年起，如家的净利润开始出现下滑；2012年第一季度，如家的运营总收入达到了12.64亿元，但整体亏损高达1.03亿元。
此后数年内，如家在营收、利润、入驻率、平均房价等重要指标上都出现了持续性的下滑，多年来维持在200元左右的房价，已经无法承受物业折旧、人工成本上涨的压力。
尽管如家的市场份额一直是国内排名第一,但其与华住、铂涛、锦江等经济型酒店的优势也在不断缩小。
事实上，华住和铂涛近两年的扩张速度均高于如家，在2013-2014年如家酒店客房数的平均增速为18%,而铂涛和华住分别达到21%和36%。在锦江收购铂涛之后,其市场占有率已经显著超过“如家+莫泰”，成为国内经济型酒店行业第一大集团。
在2015年，如家酒店的情况有过之而无不及。财报显示，如家一季度酒店入住率为79.3%，RevPAR为120元，同比下降5.5%；总收入约为14.7亿元，同比下滑0.1%，归属于普通股股东的净亏损为3760万元，去年同期净利润为7490万元，同比下降150%。
第二三季度的状况也并不乐观。2015年8月12日，如家发布了第二季度财报，其中如家第二季度总营收16.67亿元，同比下滑1.8%；归属于普通股股东的净利润为7210万元，同比下滑幅度高达33.4%。
第三季度总营收同比下降1.1%，达到了18.559亿元，归属于普通股股东的净利润为1.456亿元，比去年同期的净利润2.455亿元下滑了40%。
面对经济型酒店的业绩颓势，如家酒店的业务也开始向中端酒店延伸。在如家收购莫泰之后，已经形成了涵盖经济型和中端的5大品牌酒店，各品牌定位均有所差异。其中，如家、莫泰、云上四季主打经济型，而和颐酒店和如家精选则向中端酒店延伸。
2015年4月初，如家推出了中档酒店品牌“如家精选”，该品牌定位于年轻的商务人士，设计主打英伦风格，该品牌推出后，如家2008年推出的中档商务连锁品牌“和颐酒店”则升级至中高端酒店。如家精选代替和颐酒店，后者则向更高消费层次升级。看似合理的过渡却也暗含如家的无奈。提起和颐不得不说，在中档酒店市场中，如家确实是较早的尝试者之一。但是，其中档酒店转型战略并未成功。
为此，如家CEO孙坚曾表示，“如家在一些地区的经济型酒店业绩都在下跌，但中档酒店的营业则表现得非常好。
以沈阳为例，如家在当地分别开设了两家和颐酒店和两家如家精选酒店，他们的业绩保持了不错的增长。从沈阳的例子可以看出并不是整个酒店业发展进入低谷，而是经济型酒店的高峰期已经过去了，中高端酒店是消费者当前希望选用的产品。”
经济型酒店遇冷并不单单发生在如家身上。7天、汉庭和如家一样难逃此劫。由于上述几家经济型酒店产品服务同质化严重，它们不得不依赖降低房价来争夺客源和市场份额。经济型酒店关键盈利能力指标RevPAR逐年下滑。有媒体指出，经济型酒店每天每间客房行业平均利润很多只能达到10元左右。而如家则因转型上的失利承受了更多的损失。
正是在这样的背景之下，如家开启了私有化的进程。早在2015年3月17日，首旅酒店公告称，公司因筹划重大资产重组事项停牌。2015年6月11日，首旅酒店董事会审议通过了《关于本公司向如家酒店集团发出非具约束力私有化提议函的议案》，拟以每股ADS32.81美元的价格收购非由买方集团持有的如家酒店集团发行的全部流通股。2015年12月6日，首旅酒店集团正式将私有化如家酒店集团事宜提交董事会审议通过。经过近6个月的磋商后，这场跨境并购正式启动了交易程序。
作为从事经济型连锁酒店业务的民营企业，如家酒店集团于2006年10月在美国纳斯达克上市。
截至2015年9月30日，如家酒店集团旗下共拥有2787家已开业酒店，其中如家酒店2273家，莫泰酒店409 家，云上四季30家，和颐酒店56家，如家精选19 家；直营酒店917家，特许加盟酒店1870家。
首旅酒店于2014年剥离旅游服务业务，当前主营业务为中高端酒店服务及景区运营。剔除旅游服务业务，2013年、2014年与2015年1－9月，酒店业务占首旅酒店营业收入的60%—75%，是首旅酒店主要的收入来源。
交易完成后，首旅酒店将成为国内第二大酒店集团，在国内300余城市运营3000余家酒店，集团将覆盖“豪华”、“高档”、“中档”、“经济型”全系列酒店类型。“一方面有助于迅速扩大首旅酒店的规模，另一方面可以提升首旅酒店和如家酒店的市场竞争力。”孙坚坦言。
记者注意到，此前首旅酒店旗下多是高端酒店资产，缺乏经济型酒店业务，此次对于如家的收购是首旅系扩展了经济型酒店的细分市场份额。“目前，经济型酒店市场比较低迷，整体行业的RevPAR和入住率都在下滑，如家酒店的经济型酒店业务面临的经营压力很大。此外，双方业务的整合对于管理层而言也是不小的挑战，例如管理层的变化、民营企业和国有企业的文化融合等。”上述酒店人士分析。
市值倒逼
据统计，2015年宣布发起私有化的境外上市公司已有将近30家。有消息称，如家私有化最根本的原因就是估值太低。而如家相关负责人在接受媒体采访时也表示，如家退市的主因也是困于美股市场估值不高。
实际上，随着如家的经济型酒店神话破灭，人力、租金成本的提高，加之大量对手同质化的竞争，其过去疯狂扩张的经济型酒店加盟模式已经走到尽头，无法在美股大量融资。
目前，转型中端酒店，寻找更多的盈利点成为如家不得不迈出的一条出路，这也让如家面临更大的资金饥渴。背靠金主，回国融资无疑是如家退市的真正含义。
“如家的私有化，可谓是各取所需，双方都有诉求。对于如家而言，与大多数中概股一样遇到了估值和股价被低估的窘境。一旦私有化退市，对于背后投资方而言相当于获得了投资退出的机会，大家都可以获利。
而首旅系和锦江系一样都是大型国有企业，这几年国有企业都在做资本多样化引入，升级企业管理并盘活资产，因此对首旅系而言也是壮大规模并获得更灵活化资本运作的机会。”上述证券人士认为。
尽管首旅集团旗下产业众多,但尚未注入的酒店包括14家以及新收购的如家酒店。不过，短期内整体上市有一定困难，但从长远看，通过产权或者托管实现整体上市是趋势。而关于如家是否会再借助A股公司的壳继续在国内上市或者装入首旅酒店的上市平台，还没有明确的官方说法。eju
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