用企业长期价值描绘基金净值曲线！银华贾鹏解析中长跑优胜秘诀

很多持有人评价他的长期业绩时，会用一个词――“稳健”。

这两个看上去稀松平常的汉字，在业绩波动相对较大的公募基金投资圈里，却难能可贵。

他管理的基金产品，与多数同行稍有些不同。

投资目标不太注重相对排名，而更在意长期目标――希望得到一个较好的长期年化复合收益。如此投资思想指导下，他管理的基金，无论是二级债基还是股票型基金，收益率均位于同类前10%，但波动率，皆在市场均值之下。

不错的成绩取得，与他的组合构建策略存有怎样的关系？他的投资框架藏有哪些要诣？选股方法又有哪些？为何他最近要新发行一只能投资港股的基金？

8月下旬，带着上述疑问，《投资时报》记者对银华基金投资管理三部股债混合团队负责人、执行总经理贾鹏进行了专访。

记者注意到，贾鹏对基金业绩的理解是：企业的长期价值增值，随着时间的累积，形成基金净值曲线；他所有的努力，都是希望把这条曲线，画的足够长。“投资不是百米跑，而是马拉松，是需要跑一辈子的长跑。我希望自己做一个平衡的耐力型选手。”

回望这几年的投资实践，贾鹏一直在努力升级自己对投资的理解、进化我的投资体系。

颇为有意思的几个细节是，与五年前相比，贾鹏在诸多方面有了积淀性变化，比如，以前他最崇拜的投资大师是索罗斯，现在是巴菲特；以前自上而下的思考占主导，会考虑很多宏观问题，现在自下而上的思考为主，更关注微观主体；思考问题的时间尺度，在不断拉长；精力分配上，琢磨股价短期波动的心思变少，更多的时候，聚焦在研究产业和上市公司本身。

三步选股法的稳健哲学

银河证券数据显示，截止今年8月30日，贾鹏管理的银华多元视野自2016年5月19日成立以来，累计收益率达到153%，大幅超越同期沪深300指数57.89%、灵活配置型基金平均72.43%的收益数据，年化收益率达到24.20%；在近一年、两年、三年等时间维度上，银华多元视野都处于同类排名前10%。

《投资时报》记者发现到，贾鹏管理的基金产品有一个突出特点，无论是二级债基还是股票型基金产品，收益率都在市场前10%分位，而基金净值的波动，又总体低于市场均值。

实现如此“稳健”风格的背后，密匙究竟是什么？

贾鹏向记者透露，这与他的组合构建策略有一定关系。经过多年的摸索、总结、调整、迭代、进化，贾鹏现有的投资体系主要分成三个纬度。

其一是资产配置的纬度，即所谓仓位纬度。贾鹏和现在市场上主流的股票基金经理一样，不怎么做短期择时，大部分时候股票仓位都在偏高水平。这样做的核心原因，源于他和多数基金经理的判断一样，股票型基金的长期收益，主要来自个股选择。一般而言，只有货币政策偏紧时，他们才会对股票仓位进行一些下降，其他时候，不做仓位调节。

其二是个股选择体系。贾鹏就此的核心出发点，是希望选择长期业绩稳定增长的上市公司，分享上市公司利润的增长。经过多年的进化，贾鹏将选股方法简称为“三步选股法则”，希望通过这套方法，较大概率选到优质好公司。

其要诣，首先在于行业研究，包括行业成长空间和竞争格局的分析。对生命周期靠前的行业，贾鹏对增长空间的要求更高。成熟期的行业，他希望看到良性的竞争秩序；第二步是上市公司分析，包括两个维度，公司的长期竞争优势研究和管理层分析。“我最关注的是公司是否具备长期的护城河，以及是否有足够优秀、可信赖的管理层。”第三步，是上市公司未来业绩增长、估值匹配度的评估。贾鹏会比较各类资产的性价比，投资时会用多资产视角进行评估、判断。

贾鹏透露，在选股时，他主要考虑两个因素：这是不是好的生意？是不是有一个好的管理层？如果两个都是，那就是难得的投资机会。

“当然，这种机会并不总能遇见。但一个好的投资，两者至少要占一个。”

记者进一步了解到，贾鹏衡量好的管理者时，主要从三方面来评估：内在驱动力，能力，操守。

“内在驱动力，简单的说，就是管理者发自内心、对自己企业的一种热情，以至于没日没夜的把个人精力都投入到公司的经营上。这样的企业家，才能带领企业，不断拿出更好、更有竞争力的产品和服务，在遇到困难时重新出发，在经营顺利时，布局长远。”

国家政策产业发展的共振解析

今年以来，A股市场整体涨幅较大，贾鹏分析认为，背后的一根主线是科技股的不断上涨。

如何理解这两三年科技股大幅上涨，并带动了整个市场上涨？贾鹏表示，背后有多方面因素共同作用，但最重要的一点是国家政策和产业发展之间共振的结果。“资本市场的诸多政策，进一步起到了促进实体经济发展和促进产业结构调整的作用。”

引人关注的是，最近一段时间，市场启动震荡模式，让各方对于未来一段时间的投资分歧不小。

在贾鹏看来，近期股市整体上涨，估值快速上升，但考虑2021年业绩增速，整体估值水平在50%―60%分位左右，中长期仍有上升空间。从估值角度而言，他对市场整体持中性略偏积极的看法。“过去两年我们特别强调成长因子，从现在开始我们会更强调价值因子。”

谈及对市场结构性板块的看法，贾鹏透露，他们前期在消费股方面的投资相对均衡，必选消费品、可选消费品均有布局，但未来在可选消费品的投资力度上会进一步加强，如白电和酒店板块，他的看法相对积极。原因在于这两个板块受疫情影响，基本面偏弱、估值水平整体较低，但现在，基本面已开始拐头。

成长性板块中，贾鹏最看好的两个行业，分别是光伏和电动车。

在他的最新投资框架中，电动车可能是未来三年成长性板块中最被看好的行业。原因有二，其一是未来3到5年，电动车的行业增速较快，行业销量增速估计能达到30%以上，属于较少见的高速增长行业；其二是电动车的供应链体系里，有非常优质的上市公司，甚至有细分领域里的世界级龙头公司。

就光伏行业而言，看好的核心原因在于光伏已接近平价时代。进入平价时代，意味着行业波动会比之前小很多；同时，光伏技术的更替仍在继续，其中的上市公司，容易给出比较稳定的业绩预期。

贾鹏在周期股方面的投资相对较少，于周期股选择的核心要素主要是看行业的竞争格局；金融领域里，银行、证券和保险三个行业中，他较为看好中长期保险公司的投资价值；此外，从自下而上角度，少数农业股也开始进入贾鹏的视野。

《投资时报》记者注意到，由贾鹏执掌的银华多元机遇混合基金将于9月1日起开始发行，相比他之前管理的基金，这只新基金最大的特点是可投资于港股。

贾鹏详细向记者分析指出，他比较看好港股的原因，一是港股在进行力度不小的改革，有很多优质公司，如一些中概股公司在陆续回归港股；此外，港股当中还有很多与A股市场存在明显差异化的好公司，如一些互联网巨头公司、部分医药公司以及博彩类公司等，在A股市场尚无法投资。新基金的发行，将能有效兼顾港股市场上稀有或性价比更高的优质股票投资机会。

选择适合自己的投资之路

很多人说，投资是认知的变现。

贾鹏在此基础上又加了一句，投资还是性格的变现。在他看来，基金净值的曲线只是一个结果，它更像一面镜子，能照出投资者的认知水平、价值取向、包括个性特征。

以前遇到优秀的前辈和同行，贾鹏总会努力去学习别人，想着提高自己。时间长了，发现能改变的都是表层。所以，他现在的做法是，尽可能的扬长避短，将个人的优势尽量放大，这样效果反而更好。

“人生的目标，不是成为更好的人，而是做真实的自己。投资也是一样，要走适合自己的路。”

与多数基金经理不太一样的是，过去几年里，贾鹏常会写些文字，一方面想通过这种形式让自己做一些系统化思考；另一方面，则是因为他喜欢表达，想把自己的想法跟持有人保持经常性的分享。

他的文章，写给自己，也写给他的每一位持有人。而他本人，也是自己基金持有人中的一员。

喜爱阅读的贾鹏，注意到法国经济学家托马斯・皮凯蒂在《二十一世纪资本论》中用长达100多年的数据，说明了一个现象――资本回报率总是倾向于高于经济增长率。“这意味着，我们普通人，如果仅仅依靠劳动收入，不参与资本增值的过程，财富实际上是变相缩水的。”

有感于此，贾鹏在自己近期撰写的短文中，写下了这样一段话。

“如果，你是一个刚毕业的年轻人，在付完房租后，从生活费中挤出一些定投基金；终于，你有了幸福的家庭，正在考虑小孩上学的问题，投资所带来的回报，帮助缓解了房贷的压力；后来，你退休了，有养老金，或许还有早些年积累下的一些基金投资，能帮助你享有一个美满的晚年生活，对得起一辈子的辛劳奔波。财富的种子，在时间的土壤里生根发芽，开花结果，惠及每一个平凡的你我。”

这，或许就是贾鹏和他的同行们，工作的全部意义。