summer 调研时间：
11月27日-11月29日
调研地点：
山西太原、吕梁、介休
调研对象：
代表性大中小焦化厂及洗煤厂
一、调研总结
1、焦化厂现状：生产方面，当前限产执行力度同比、环比都较差，高利润水平之下，基本满负荷，少数地区较严；利润方面，调研期间（第三轮降价）大部分焦化厂200-300焦化利润。
2、焦化厂心态：如果钢厂持续打压，库存压力起来，接受降价只是时间问题。但一旦亏损，会坚决限停产。因为原煤的紧张对于焦煤的支撑看法比较一致，对于焦煤的议价空间不会超过100,这也是对焦炭价格的一个强支撑。
3、对于01的期现修复，认为期货大概率向上，但时间点会靠后，12月限仓以后。短期面对钢厂提降抵触会越来越大，打到成本需要时间，再加上焦化厂对于交割控制力较强，四季度运力不足.仓单成本会保持较高。
4、环保与去产能：当地焦化厂对与环保投入都较大，脱硫、脱硝及原料大棚都较齐全，成本中的设备折旧对去产能的执行都比较乐观，一方面由于资金压力新产能释放不会过快过于顺利，部分小焦化厂尚未做出产能置换，另一方面都表示新产能释放必然关闭旧产能，总量在减，明年乐观。
5、相关策略：1-5正套/背靠成本支择做多1905。
二、后市行情推演
短期焦钢博弈分析
结合实际调研情况，短期博弈中比较关键的因索在于：
1、焦化厂经营状况有分化，影响供应的价格平衡点或低于预期：调研中焦化厂目前仍有200-300不等利润，在钢焦博弈中处于劣势地位，一旦钢材需求下滑，焦化厂仍旧有利润可以进行打压。在博弈当中，大、小焦化厂可能存在较大分歧：一方面，小焦化厂碍于自身不稳定的销售渠道，以及较大的库存压力，提起幅度更大的降价；另一方面，大焦化厂深加工技术更为成熟，化产一定程度弥补焦化厂的亏损，承受能力更强。
2、原料成本难有下跌空间，亏损限产执行较强，运输对近月供应影响较大：焦化厂普遍认为由于原煤供应等因素，目前主焦煤价格难有下跌空间，但也在调研过程中了解到厂内原料库存的状况和补库可能对焦煤价格造成扰动。其次，因为冬季运力的季节性普遍紧张，运费上涨和钢厂库存意愿，支撑到厂价格。另外，焦企产执行较为灵活，一旦利润被挤压到成本线以下，焦企主动减产意愿强。
3、宏观改善可能：中美贸易战应该有缓和的想象空间；在终端需求上，伴随国内经济下行压力，房地产、基建改善预期加大。
长期转变：原料支撑底部明确，利润修复有空间，分配合理化
我们以一个中型焦化厂为例进行成本核算，按当前焦煤价格计算准一级配煤成本大约在1280-1450元/吨.原料之间，期间波动为主焦煤可调节占比。优质主焦煤可降空间较小，其他配煤可有一定降幅，按调研了解焦化厂预估（主焦下降空间100,配煤100以上）配煤成本可降至1100-1250元/吨.原料左右；配煤比例不同，化产利润空间在150-180元/吨.成品左右。同时考虑企业环保成本（折旧、环保运行）增加月150-200左右.按照投入产出关系，焦化厂盈亏平衡的准一级出厂价格在1675-1930元/吨（最低价考虑部分焦化厂或考虑成本不运行环保设备），考虑225运费，.到港口价格区间在1900-2155元/吨。成本核算底部较为明确.在贴近成本出做多安全际较高。
供给侧改革进行到现在一方面卓有汰效，我们看到钢厂保持较高吨钢利润持续利，相关企业财务状况持续改善，但随其进入尾声，边际效应递减。长期保持较高吨钢利润合理性较差，一方面供给侧改革成果需要维持，另一方面钢厂近年在环保、设备更新等方面花费较高，成本核算中折旧、环保运行成本显著提升，保持合理利润适当让利下游，亏损状态长期持续概率较小。同理,焦化厂去产能任务较为艰巨，山西省目前4.3m及以下焦炉产能约7900万吨，绝大多数已做出产能置换，本次调研中了解到的新产能释放多集中于2019年下半年到2020年，新产能资金来源主要是企业自有资金，部分融资，调研过程中也了解到部分小型焦化企业考虑投入-回报，目前尚未做出置换。企业在产能置换、环保方面投入巨大，必然需要维持一定利润空间。但在上下游之间分配需要调整。
